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　　作家 鲁政委 郭于玮 蒋冬英 程子龙 宋彦辰 蔡琦晟 张励涵（鲁政委系中邦首席经济学家论坛理事、兴业银行首席经济学家）

　　2024年3月的苛重宏观数据将正在2024年4月10日前后相联揭晓。咱们正在此对闭联宏观数据举行前瞻，并以此为根本对2024年4月的计谋情形给出研判。

　　数字格式：需求稳中有降，融资增速放缓。正在伸长方面，出口需求一直革新，但同比读数或有回落；社零与固投同比也许放缓。第一季度GDP或正在5%足下。正在物价方面，食物与效劳价值时令性回落，CPI同比或小幅回落；有色与玄色发扬分裂，PPI同比延续低位震动。正在融资方面，房地产“小阳春”不足2023年同期，政府债发行节律较缓，贷款与社融存量同比或消浸。

　　心境预期：预期的“僵持”。一方面，正在开年数据超预期后，实行整年经济伸长宗旨的难度减小，墟市关于宽松水准与节律的订价也许面对批改。另一方面，4月政府债到期量较高，地方债发行也许较慢，住民提前还贷愿望庇护正在较高秤谌，“资产荒”逻辑短期内难以证伪。实体数据与金融数据演绎的逻辑存正在不同，预期或陷入“僵持”。

　　计谋预期：资金面或量宽价稳。中期内，消浸实体经济融资本钱、美联储泉币计谋转向均指向活动性进一步宽松；短期内，汇率掣肘、信贷伸长从外延式向内在式调动、防空转均限制资金利率下行空间。就4月而言，政府债到期量较高，也是古代的信贷投放小月，资金面希望庇护合理渊博，但DR007也许苛重运转正在7天逆回购利率之上，税期前后活动性分层也许加大。同时，4月政事局聚会也许对下一阶段经济做事做出进一步的布置。

　　2024年3月苛重工业品开工率展示时令性反弹。粗钢产量跟着需求放缓展示颤动；全钢胎与半钢胎开工率展示春节后的时令性反弹；PTA上下逛开工率展示分裂，下逛开工强于上逛；煤炭日耗同比庇护小幅正伸长；房地产数据虽展示时令性反弹但同比发扬则仍有待提振。思考到本年1-2月做事日较众的影响，工业增进值3月当月同比或较2024年1-2月累计同比消浸1.8个百分点。

　　正在出口方面，环球缔制业景气回升叠加做事日天数淘汰协同影响下，3月出口增速或现回落但仍希望庇护正伸长。从环球需求看，3月美邦缔制业PMI较前月上行0.3个百分点至52.5%，为2022年5月以后的最高值，美邦缔制业景气进一步抬升；韩邦3月前20日出口同比伸长11.2%，越南3月出口同较量上月回升19.1个百分点至15.0%，亚洲苛重出口型经济体出口庇护两位数以上正伸长亦验证环球需求回升。从做事日天数看，2024年3月做事日天数21天，较客岁同期淘汰2天，这或拖累3月出口同比读数。

　　正在进口方面，原油价值回升叠加低基数影响下，3月进口增速或彰彰回升。从大宗商品价值看，3月原油价值同较量前月上行5.5个百分点至9.9%，增速为2022年9月以后的最高值，这或从价值层面推高我邦进口同比读数；从基数效应看，2023年3月进口环比伸长14.6%，为近十年积年同期以后的最低值。

　　3月固定资产投资累计同比估计录得4.0%。基修投资方面，从高频数据来看，3月石油沥青开工率、水泥发运率加快回升，显示基修项目开工有所加快，但二者绝对秤谌较汗青同期偏低。正在化债配景下，差异区域的投资增速分裂或对总体基修增速变成影响。房地产投资方面，固然3月新房发卖面积仍处近年低位，但跟着房地产融资融合机制加快落地，房企资金起原束缚的革新或对房地产投资酿成必然维持。缔制业投资方面，1-2月工业企业营收利润率展示消浸，但正在加快造就新质坐褥力的引颈下，企业技艺改制、兴办更新需求仍将为缔制业投资伸长供应强劲动力，令缔制业投资依旧较高秤谌的伸长。

　　指日，央行宣告了2023年第三和第四序度城镇储户考核问卷统计结果，数据显示，住民蓄积方向高位企稳，投资方向进一步走弱，消费方向较第三季度有所修复。

　　餐饮收入方面，春节假期影响消退，效劳消费同比或小幅回落。3月，19城日均地铁客运量同比伸长7.8%，环比伸长28.8%。片子票房方面，3月日均票房约相当于2019年同期的64%，低于1-2月均值秤谌94%，高于2023年3月的46%。

　　商品零售方面，消费品以旧换新计谋对商品零售酿成维持。乘联会数据显示，3月乘用车零售量约为165万辆，日均销量同比或录得3.7%。从邮政速递揽收量和送达量等高频目标来看，3月物流货运同比增速较1-2月小幅抬升。

　　第二家当方面，1-2月工业增进值同比明显超过墟市预期。从3月的缔制业PMI来看乐鱼体育官网，3月工业增进值希望庇护较速伸长。PPI低位震动推升修立业实质GDP读数，第一季度修立业GDP同比或庇护正在6%以上的较高秤谌。

　　第三家当方面，受基数影响，第一季度批零GDP同比或温和放缓。房地产“小阳春”不足客岁同期，房地产GDP同比降幅或有所扩充。

　　工业品方面，3月工业品价值具体安定但种类间分裂较大。原油价值3月份环比4.7%， OPEC+继续减产，俄罗斯的炼油厂遭到袭击，导致产能展示缩减。玄色系中螺纹、铁矿、焦炭环比-5.2%、-8.8%、-5.5%，节后需求预期的进一步伐剂为主因。有色金属价值展示反弹，铜、铝环比4.4%、1.7%。归纳来看，2月PPI同比估计录得-2.8%。

　　消费品方面，3月苛重消费品价值仍映现较强时令性纪律。生猪价值展示春节时令性回落，3月环比-7.0%，大致回归至春节前价值；鲜菜价值亦展示回归，环比-9.9%。汽油价值随邦际油价继续上行，环比0.2%。具体CPI读数或因春节错位影响展示必然回落，预期3月CPI同比估计录得0.4%。

　　3月信贷增速与社融增速或均一直回落。信贷方面，住民贷款方面，3月楼市小阳春成色不足客岁，咱们估算的一、二手房成交面积加权同比录得-44.5%，较上月跌幅收窄16.4个百分点，房地形成意较弱仍正在继续影响住民贷款需求。企业贷款方面，3月节后开工有所增进，不外从水泥发运率来看，3月水泥发运率均值正在26.1%，修立业开工或处于较低秤谌，企业融资需求偏弱。归纳来看，3月新增贷款范围估计为36000亿，对应的贷款同比增速为9.8%。

　　社融方面，从政府债券来看，3月政府债券净融资或低于5000亿元，范围一直同比少增。从企业债券来看，3月企业债券融资范围或进步3000亿元。归纳来看，3月新增社融估计为4.60万亿，对应的社融同比增速为8.7%。

　　M1方面， 3月30大中都市商品房成交面积同比录得-55.6%，新房发卖低位运转拖累M1。连合时令性要素，3月M1同比或小幅上行。M2方面，3月社融与信贷增速或一直放缓，连合时令性要素，2月M2同比估计较上月持平。

　　4月资金面希望安定运转。3月下旬以后，活动性分层有所加剧，终末一个生意日R007-DR007利差上行至80bp。超永远万分邦债发行策画尚未宣告，第二季度政府债券和政金债发行希望提速，但4月政府债到期量较高，估计4月政府债发行对活动性影响有限。不外，4月是缴税大月，税期前后资金面震动和活动性分层也许加大。